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美联储开发了一种提高利率的新工具

开始逐步缩减美联储的量化宽松计划之前,前任主席离开办公室,知道他已启动了最终将使美联储庞大的资产负债表下降并恢复正常时期的过程。

但在缩小他试图抵制大衰退时所采取的刺激措施方面,缩小不会是伯南克唯一的遗产。

他还负责监督,从2011年夏季开始,央行首次勾画出退出战略,创建一个新的美联储加息工具,这将代表美国中央银行的新篇章,从现在开始几年后发挥作用。

该工具被称为固定利率,全分配隔夜反向回购设施或RRP。

听起来很复杂,而且确实很复杂。 但如果一切按计划进行,这个货币世界末日的设备将在未来几年的美联储利率政策中发挥主导作用。

RRP解决了美联储即将面临的问题:一旦经济最终复苏,如何卸下大量膨胀的债券。

如果它在卸载大量股票时行动太迟,可能会引发高通胀。 但它不能迅速抛售其数万亿美元的国债和抵押贷款支持证券而不会对金融市场造成严重破坏。

这不是一个小问题。 在其月度债券购买量逐渐减少到零的情况下,美联储的资产负债表可能会超过4.5万亿美元 - 这是一个前所未有的充满不确定性的局面。

美联储已经表示,只有在提高了短期利率之后,它才能决定卖掉数万亿美元的国债还是让它们走向成熟。

但事情变得棘手:在正常情况下,美联储通过向银行出售债券来提高短期利率,从而将银行资金从系统中取出,并推高银行隔夜贷款的价格 - 利率。彼此满足美联储的准备金要求。

但是,当美联储拥有4.5万亿美元以上的资产时,时机不正常,银行在美联储拥有超过2.5万亿美元的超额准备金,他们的利率为0.25%。 为了操纵其正常目标利率,隔夜储备的利率,美联储首先必须出售2.5万亿美元的债券,这是不现实的 - 这样做会威胁到金融体系。

输入RRP。

在2月底的一次听证会上 。 她说,该计划“基本上是我们从...银行组织以外的实体借款,我们提出支付低固定利率,并向我们的交易对手提供贷款给我们的抵押品。”

耶伦表示,与非银行金融业务隔夜交易的利率将允许美联储在时机成熟时以“非常顺利的方式”控制短期利率。

以下是它的工作原理:纽约联邦储备银行设定目标利率 - “固定利率”。然后它提出向合格交易对手出售证券,并同意以第二天以目标利率确定的价格回购同一证券。 - “反向回购”。最终,它将尽可能多地为这些交易赚取任何企业所需的资金 - “全部分配”。

美联储与之交易的公司是非银行金融机构,如货币市场共同基金和政府赞助的企业,如房利美和房地美。 他们有兴趣与美联储进行交易,因为他们在任何一天都有多余的资金可以在短期内借出并赚取利息。

目前,配股仍然有限,但最终金额可能会相当大,因为货币市场共同基金等非银行间的收回市场现在大于银行间隔夜储备的市场。

纽约联邦储备银行几个月来一直在测试RRP。 最近几天,美联储已与40至70个贸易伙伴进行交易,金额从550亿美元到1300亿美元不等。

无论美联储通过RRP提供什么利率,都可以为经济中的所有利率设定底线。 正如美联储前工作人员经济学家Joe Gagnon和Brian Sack 为彼得森国际经济研究所撰写的中所 ,贷款人“不会愿意在隔夜向其他交易对手提供资金,因为他们的收益率低于美联储的收益率。 RRP设施,因为后者没有交易对手风险。“

“简而言之,这是美联储迫使市场前端在更高和更高水平交易的一种方式,”为T. Rowe Price管理货币市场基金的Joe Lynagh说。

Lynagh表示,RRP的早期成功“说明了共同基金对高质量投资的需求”,这可以从短期内向美联储提供无风险贷款中获利。

目前,每个交易对手仅限于在每笔交易中 。 但在美联储想要开始加息的一年左右的时间里,它将提高上限,并允许任何交易对手“全部分配”。

那时,Lynagh说,当“我可以从美联储获得我想要的全部作为最终交易对手”时,所有其他借款人将不得不与美联储支付的利率相匹配。

RRP并不是美联储倾向于加息的唯一工具。 耶伦已经指出,该银行还计划利用其支付给美联储超额准备金的利率来设定短期利率。

但出于多种技术原因,包括房利美和房地美无法在美联储持有的超额准备金中获利,RRP是美联储现在似乎更喜欢的工具。 RRP还解决了美联储面临的其他问题。

根据Gagnon和Sack的说法,这可能是美联储开始加息的时间和它将资产负债表缩减到正常规模之间的年份 - 如果有的话。 与此同时,现在鲜为人知的RRP将是货币政策的完成方式。